近日，据港交所消息，绿源集团控股（开曼）有限公司已正式递交港股主板上市申请，中信建投国际为独家保荐人。招股书显示，绿源主要从事电动两轮车的生产销售，包括电动摩托车、电动轻便摩托车及电动自行车，目前，在浙江、山东及广西设有3个生产基地，IPO前，绿源集团联合创始人倪捷、胡继红夫妇合计持有86.77%的股份，这次绿源上市的主要目的也非常明确，那就是它们已经缺钱到只能上市融资了。

销量第六 专利第一

从2021年全年的销量来看，作为全国排名第六的绿源，截至2021年12月31日，其电动两轮车年产能约210万台， 销量为194.77万辆。当然，两轮车市场是由头部企业高度把控的特殊市场，根据相关调查，目前，国内约有100家电动两轮车制造商，前九大制造商占市场份额约80.3%，绿源恰好位于第六，看起来排名还不错，但实际上，真正掌握市场份额的还是头部几个企业。

据相关数据显示，整个2021年在国内的电动两轮市场，雅迪控股销量为1390万辆，市占率27.9%；爱玛科技销量为835万辆，市占率16.8%；新日股份为228万辆，市占率4.6%。这三家领头羊几乎瓜分走了整个中国市场近一半的销量，而剩下的诸如小牛、绿源等企业只有2%左右。

然而绿源早就在2003年就成立了，是国内老牌的两轮车厂商，也是很多家庭父母辈都在用的品牌，如今落得这幅田地，不得让人唏嘘。不过绿源虽然销量上比较一般，但有一点遥遥领先，那就是专利数量。根据绿源招股书描述，截至最后实际可行日期，绿源集团在中国持有合共282项专利，其中42项为发明专利、178项为实用新型专利及62项为外观设计专利，绿源也是中国拥有最多发明专利的电动两轮车厂商。

这其中也不乏比较实用的专利，比如在2020年，绿源推出了液冷电动车系列，该发明主要是用于保护电机，在液冷电机、气体交换系统的加持，让电机即使使用多年也能保持峰值性能，绿源号称“一部车骑10年”，不过绿源的专利再多，也架不住资金的短缺。

盈利短缺 重资产让绿源债台高筑

根据绿源的招股书来看，绿源营收从2019年的24.9亿元到2021年的34.2亿元，年增长率达到了17.1%，看起来是非常不错的成绩，但收入规模的扩大并不代表绿源越过越好，很明显绿源盈利水平逐年下降。2019年绿源的净利润在6963.4万元，但到了2021年，绿源的归母净收入就只剩下了5926万元，相比之前少了整整一千万，不仅仅是盈利能力的下降，绿源现金流净额也从2019年的2.7亿元变成了1.4亿元，少了整整一倍。

盈利能力下跌、现金流紧张仅仅是表面情况，真正让绿源头痛的还是存货周转周期不断变长。2019年、2020年及2021年以及2022年上半年，其存货周转天数分别为23.7天、30.0天、35.9天及40.9天。要知道绿源截至2022年6月30日，拥有经销商数量为1086个，终端门店数量超过9200个，绿源几乎所有的两轮车都是由线下消化，存货周期的不断拉长让绿源的仓储成本、生产成本、运输成本相比其他线上品牌成倍上升，这也是绿源净利润越来越薄的主要原因之一。

当然，前文提到过绿源比较注重专利发明，这部分投入也不能小觑。根据招股书显示，绿源从2019年到2022年上半年的研发成本分别为0.69亿元、0.84亿元、0.96亿元、0.45亿元，分别占比2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。总体有一定的下降趋势，特别是今年，这也证明了绿源已经在缩源节流了，可能很多朋友觉得这个占比似乎也不高，实际上对比其他企业，新日股份近三年研发投入平均没超过2%，爱玛前两年更是在1.8%左右徘徊。对于整年利润只有几千万的绿源来说，研发投入确实在行业中处于领先地位。

重资产+重研发，本身市场份额不大的绿源自然撑不住了。2019年-2021年及2022年上半年，绿源集团的的借款分别为1.4亿元、1.6亿元、6.7亿元、8.1亿元；资产负债率分别为31.3%、32%、119.4%、132.3%，三年不到翻了近四倍，说其“债台高筑”绝不过分，看到这相信你就能理解为何绿源要上市了。

绿源表示，IPO募集所得资金净额将主要用于研发工作以保持技术优势；加强销售和分销渠道，以及用于品牌和营销活动以提升品牌知名度；加强产能，主要涉及建设新的生产设施以及升级生产设备和机器等。

总之，绿源急需一笔较大的融资来解套，上市是唯一的选择。