撰文/ 陈邓新

编辑/ 许 伟

作为电动平衡车与电动滑板车的双料全球冠军，九号公司在小米体系中颇为醒目。

日前，九号公司公告称，2021年营业收入为91.46亿元，同比增长52.36%；净利润为4.11亿元，同比增长458.84%。

业绩不可谓不靓丽，却对公司的市值几乎未有提振作用。

复盘来看，九号公司2021年年初创下797.80亿元的市值新高之后，就一路下滑，截至2022年5月8日，市值仅为255.19亿元，远远低于2020年10月29日上市第一天的336.96亿元。

被誉为本土企业出海典范的九号公司，交出的成绩单为何不被资本市场认可？电动两轮车，能否撑起九号公司的“第二曲线”？机器人，会成为九号公司下一个“战场”吗？

“双料冠军”告别高增长，陷入滞涨时刻

其实，九号公司的业绩，喜中带忧。

从营业收入来看，2021年第四季度为19.44亿元，环比下跌21.74%；到了2022年第一季度为19.17亿元，环比下跌1.39%。

从净利润来看，2021年第四季度为2230.91万元，而上个季度为1.34亿元，环比下跌83.35%；到了2022年第一季度为3844.66万元，环比增长72.34%。

这意味着，九号公司营业收入连续两个季度萎缩，净利润连续两个季度疲软。

对此，九号公司向锌刻度如此解释：“2022年受疫情反复影响，国内部分地区物流中断，导致公司部分重要原材料、零部件和核心设备发生短缺、延迟交货等对2022年第一季度业绩产生影响，但公司经营整体稳健向好。”

不过，也有一种声音认为与疏远小米有莫大的关系。

东莞证券表示：“公司2022年第一季度的营收端和利润端的同比增速都有所放缓，预计主要是受到小米定制产品分销业务收入下滑的影响。”

事实上，2017年以来小米为九号公司贡献的营收占比从73.76％一路下滑，如今这个趋势有了加速的迹象：2022年第一季度，小米定制产品分销收入为2.9亿元，同比下降62%。

换而言之，九号公司渴望“去小米化”，同时又无法摆脱小米依赖症。

九号公司之所以疏远小米，皆因起步阶段依赖小米的知名度与成熟渠道，从而拥有了高起点，然而羽翼渐丰之后，则盘算着如何站在“巨人”肩上超过“巨人”，于是萌生了独立做品牌、搭渠道的诉求。

诡异的是，九号公司2018年至2022年第一季度的销售毛利率分别为28.86%、27.42%、27.69%、23.23%、22.03%，呈现逐年走低的势态，这与独走追求更高利润的初衷，似乎背道而驰。

毛利率逐年下滑

更为关键的是，九号公司四大业务线2021年的毛利率均同比减少，这意味着其面临的挑战是全面的，而非单一产品的问题。

关于此，九号公司如此答复锌刻度：“2021年继续受新冠疫情影响，境外销售产生的海运费用上升，导致营业成本比上年增加,进而导致毛利率同比下降，这属于大环境影响，不仅仅是我们一家公司受影响，不过公司也在积极解决海运成本上涨问题，包括提高集装箱装载率（从 70%提高到 95%），降低单台运输成本，转变物流供应商选择策略，从以全货代（中间商）承运模式，转变成以船东为主货代为辅的策略，通过减少货运中间环节，节约运费等。”

需要注意的是，九号公司电动平衡车与电动滑板车的营收占比高达70%，而全国多个城市发布了限制相关产品上路的规定，其基本盘的前景并不乐观。

对此，九号公司在2021年年报中也予以警示：“若未来各国家或地区的相关政策进一步收紧，施行电动平衡车、电动滑板车禁止上路规定的国家或地区范围进一步扩大，则可能会对公司未来的产品销售以及持续经营造成一定不利影响。”

“雅迪们”围攻，两轮电动车难撑第二曲线

此背景下，九号公司早早谋划了Plan B，于2019年12月切入了两轮电动车赛道，渴望拉出“第二曲线”，以对冲未知的风险。

“九号公司之所以选择两轮电动车行业，是因为新国标落地，行业进行洗牌，产生了较大的机会。”九号公司董事长高禄峰如是说。

据公开数据显示，《电动自行车安全技术规范》于2019年4月15日正式实施，按照新规国内两轮电动车将迎来以旧换新潮，这为后入者提供了弯道超车的机会。

由此可见，九号公司对两轮电动车抱以厚望。

不过，九号公司2021年两轮电动车销量为42万辆，贡献了12亿元的营业收入，营收占比为13.12%，与电动平衡车、电动滑板车合计64.05亿元的营业收入仍然无法相提并论。

更为重要的是，九号公司的两轮电动车业务，当下面临三大挑战。

首先，血海市场突围难。

两轮电动车早已从红海市场走向血海，九号公司既要与雅迪、爱玛等旧势力博弈，也要与小牛、哈罗等新势力拼刺刀，厮杀颇为惨烈。

九号公司虽然祭出“智能+高端”的打法不断攻城略地，一跃成为两轮电动车赛道最年轻的重要玩家，却并没有抹去对手们的先发优势。

譬如，行业第二梯队的门槛为200万辆/年，九号公司距离这个门槛还比较远，更不用说行业“一哥”雅迪的销量为1386万辆/年。

再譬如，2021年雅迪的营业收入为269.68亿元、爱玛的营业收入为153.99亿元，小牛的营业收入为37.05亿元，九号公司与之的差距肉眼可见。

九号公司的体量还小

其次，护城河不够宽。

九号公司的底色是智能，其产品的智能化程度较高，售价也较高，可惜的是智能并非无法逾越的技术鸿沟，对手们也在努力对标，加码智能走高端路线，尝试构建“人—车—路—云”生态体系。

以雅迪为例，其中高端产品冠能系列也拥有了骑行导航、安全出行、无感解锁、智能安防等功能，而高端的VFLY系列更是以“全场景AI智能系统”为卖点。

简而言之，对手们也在补短板。

对此，艾瑞咨询表示：“新势力品牌如小牛、九号以智能化车型为主，价格相对较高，市场销售规模远不及低价段车型规模，未来价格相对适中、兼具性能与智能的车型市场空间会更大。”

再次，线下渠道较为薄弱。

九号公司基本盘的受众与两轮电动车的重叠度不高，再叠加后者是一个对线下较为依赖的赛道，因而在门店布局上需要下很大的工夫。

目前，九号公司的国内专卖店已扩充至1700+，但与对手们动辄数千家、上万家的体量仍相去较远。

服务机器人会成为“救命稻草”吗？

以上可见，两轮电动车暂时无法撑起九号公司翘首以盼的“第二曲线”，亟需新的故事救场。

2021年4月20日，据集微网报道九号公司正加码入局制造新能源汽车，其造车路径更受市场认可，可一年多过去了并无下文，却等来了加码机器人的消息：2022年4月26日，九号公司发布了两款To B端的机器人，官方指导价格均为19999元起。

实际上，押注机器人远比造车更靠谱。

九号公司上市之初，曾想用“九号机器人”的名头，不过由于机器人业务营收占比太小才不得不作罢。

高禄峰曾表示：“公司的早期创始人很多出自北京航空航天大学，都是做机器人出身的。整个技术团队其实对机器人都有一种特别的热爱和情怀。”

据国际机器人联合会的数据显示，2016年~2020年，全球服务机器人销售额从43亿美元增长至94.6亿美元，复合年均增长率为21.79%，预计到2023年将增长至201.8亿美元。

可惜的是，九号公司起个大早，却赶了个晚集。

2015年下场以来，九号公司虽然多次在服务机器人赛道上加码，却并未激起多大的浪花，2021年机器人业务贡献了2129.02万元，营收占比不过0.23%，聊胜于无。

机器人业务聊胜于无

更不用说，与云迹科技、擎朗智能、优地科技、普渡科技、猎户星空等To B端玩家对垒了。

据头豹研究院发布《2022年中国餐饮配送机器人行业概览》显示，擎朗智能的市场占有率为51%，剩下的市场被普渡科技、猎户星空等瓜分。

而据公开数据显示，云迹科技在酒店招待机器人领域一家独大，市场占有率超90%。

有业内人士表示，九号公司无法与上述对手相提并论，这次加码的两个方向并不看好。

而一名私募人士告诉锌刻度：“九号公司迟迟打不开局面，皆因高线城市竞争激烈，市场蛋糕几乎瓜分殆尽，所幸这次将售价拉低至两万元以下，以更低的价格破局，说不定还可以在下沉市场寻求到一条生存之路。”

一言以蔽之，九号公司可能想以价格，而非创新取胜。

这点从研发投入占比可以得到侧面印证，九号公司的2021年的研发投入占比为5.51%，同比下滑了2.19个百分点；2022年第一季度的研发投入占比为6.05%，同比仅增长了0.32个百分点。

问题在于，这个打法考验着九号公司现金流。

截至2022 年3月31日，其持有的货币资金为19.59亿元，存货价值25.07亿元，经营现金流量净额为-4348万亿，这意味着九号公司的现金流并不轻松。

那么，绷紧的现金流何以支撑其在To B端打价格战，则要打一个大大的问号。

对此，九号公司告诉锌刻度：“经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系本期末提前备货，库存增加，为锁货预付供应商采购款及应收出口退税增加，目前现金流健康。”

总而言之，九号公司渴望改善业务结构，一方面推动“去小米化”，却面临营收“失速”的风险，另外一方面寻求“第二曲线”，但无论是两轮电动车或是服务机器人，现阶段都难堪大用。

那么，资本市场不待见九号公司，也在情理之中。